1．公司專注于豬飼料的生產銷售

公司以飼料生產和銷售為主，2010和2011年公司飼料收入分別為11.42億元和14.78億元，占總收入比例為99.34%和99.16%，養殖產品收入為721萬元和1246萬元，占總收入比例分別為0.62%和0.83%。在飼料生產中公司以豬料為主，其中2011年豬預混料、豬濃縮料和豬配合料收入分別為1.27億元、3.48億元和9.02億元，占飼料業務收入比例為8.58%、23.56%和61.02%，其他飼料收入1.01億元，占飼料總收入比重約6.84%。

2．以教槽料為突破點佇立于競爭激烈的飼料行業

教槽料是早期斷奶仔豬料、代乳料和人工乳，一般在仔豬5-7日齡到斷奶后7-14天食用，在性質上屬于配合料的一種。20世紀80年代，國外開始興起使用教槽料，90年代教槽料普及，乳豬斷奶期從30多天下降到 21天，被譽為養豬業的革命。國內教槽料市場從 20世紀90年代末起步，2000 年后逐漸發育，進入成長期。國內教槽料的生產早期主要集中在廣東地區，隨著教槽料對仔豬的育成作用的重要性越來越受到生豬養殖業的重視，教槽料也越來越受到豬飼料行業的關注。

公司是國內較早進入教槽料研發、生產、銷售的企業，憑借著雄厚的技術實力和良好的品牌效應，公司在教槽料細分市場上形成了較強的競爭優勢。飼料行業中小企業眾多且競爭激烈，我們認為公司能在行業中逐步成長并上市，與其核心優勢教槽料密不可分，教槽料輻射面大，通過教槽料的銷售可以帶動公司其他品類如濃縮料和配合料的銷售；同時因為公司主要面向存欄200頭母豬以上豬場，穩定的客戶使得公司在豬價下跌中規避了中小散戶減少養殖量對飼料的影響。

3．渠道下沉與主動式推廣結合共同促進整體營銷能力提升

公司教槽料輻射面廣，所以以往銷售都是以縣為基礎，去年開始公司逐步下沉渠道，未來將盡可能多的向鎮村轉移，實現銷售網絡前置。公司目前在鄉鎮主要通過布點不同類型產品來密集營銷，依靠公司自身開發和經銷商開發相結合，公司客戶以200 頭以上母豬為主即出欄生豬在4000-10000頭的豬場，中小型客戶如50-200頭母豬規模則由經銷商開發為主，大型豬場在生豬價格下滑時不會輕易淘汰母豬，生豬存欄量也不會隨價格發生大起大落，公司以大規模豬場為主可以在一定程度上保證下游銷量的穩定性，同時堅持公司與經銷商相結合開發中小客戶，有利于拓寬產品銷售范圍。公司目前銷售人員約500余人，近年逐漸摸索出一套行之有效的團隊營銷模式，以擅長單打獨斗的業務員為沖鋒來帶領團隊擴張業務，通過實證比較實驗和終端推廣會等眼見為實的營銷模式實現地區突圍。

4．公司受益養殖規模化下飼料行業的集中化和精細服務化

我國生豬養殖早期以每戶3-5頭的傳統模式為主，70年代末出現專業戶養殖并且養殖規模逐漸擴大，尤其一些大型專業戶逐漸過渡到企業化大規模養殖。飼料是養殖行業的上游，規模化養殖比例的提高未來將帶動飼料行業更集中化、更精細化、更服務化，首先在生豬波動周期中中小企業將被迫退出市場或接受兼并重組，規模飼料企業則進一步擴大產能、擴張經營領土；在大型企業擴張規模后，將更有實力加大科研投入，精細化飼料新品不斷涌現；而在這一過程中，飼料企業的營銷模式也將逐漸從以往的挨家挨戶推銷制轉變為提供售前售后綜合服務制。我們認為飼料行業未來3-5年將是“大浪淘沙”階段，豬周期對散戶的淘汰過程將加速，公司將憑借領先的教槽料優勢和日漸改善的營銷能力享受行業集中度提高帶來的份額上升。

結論：

隨著生豬養殖規模化的提高，飼料行業將呈現集中度提高、產品規模擴大且精細化品種增加、營銷服務綜合化等特征，公司致力于高性價比和高質量飼料研發銷售，我們認為未來公司將憑借領先的教槽料優勢和日漸改善的營銷能力享受行業集中度提高帶來的份額上升。預計2012-2014年EPS分別為0.49元、0.59元和0.78元，對應PE為24倍、20倍和15倍，首次給予“推薦”評級。