夏季高溫致下游需求減弱,外加極端天氣下養(yǎng)殖戶出欄壓力增加,全國(guó)生豬價(jià)格自6月上旬達(dá)到高點(diǎn)以來持續(xù)走低,在經(jīng)過上周(7月11日至7月17日)全國(guó)生豬(外三元)均價(jià)的小幅震蕩下跌后,7月20日據(jù)養(yǎng)豬巴巴網(wǎng)統(tǒng)計(jì)全國(guó)生豬均價(jià)18.13元/公斤,價(jià)格較前一日上漲0.08元/公斤,豬價(jià)連續(xù)兩日小幅反彈,豬市博弈接近階段性拐點(diǎn)。極端天氣過后,災(zāi)區(qū)疫情可能性增加,同時(shí)生豬豬源緊缺,豬價(jià)將開始逐步回暖。

上半年豬價(jià)超預(yù)期,公司養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)大增

2016年上半年豬價(jià)持續(xù)走高,據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù),一、二季度生豬均價(jià)分別為18.55元/kg和20.73元/kg,同比均提升45%左右;仔豬均價(jià)45.7元/kg、62.7元/kg,同比翻番。上半年,公司累計(jì)出欄生豬127.61萬頭,遠(yuǎn)超去年上半年的75.67萬頭,累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入19.65億元,而去年全年公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)總收入也才21.1億元。16年公司計(jì)劃出欄生豬220-260萬頭,隨著近段時(shí)間豬價(jià)的逐漸企穩(wěn),公司全年的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入高增長(zhǎng)可期。公司上修中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期,上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為6.0-6.1億元(修正前為4.5-5.0億元)。

飼料業(yè)務(wù)回升顯著,未來發(fā)展值得期待

公司主要業(yè)務(wù)中,飼料業(yè)務(wù)收入占比超80%。2007年公司上市時(shí)飼料銷量?jī)H為62萬噸,2015年銷量達(dá)到483.04萬噸,年復(fù)合增長(zhǎng)率29.26%,發(fā)展迅速。隨著高端飼料占比的逐漸提升,飼料業(yè)務(wù)的毛利率近幾年也在穩(wěn)步提升,從2011年的3.75%提升至2015年的7.89%,目前公司前端料占比約20%,相較于大北農(nóng)等公司,還有進(jìn)一步提升空間。公司2016年一季度飼料銷量同比增長(zhǎng)約15-20%,毛利率水平同比提升約3-4個(gè)百分點(diǎn)。隨著豬價(jià)企穩(wěn),極端天氣后補(bǔ)欄需求增加,未來飼料行業(yè)仍將持續(xù)回暖。此外,未來玉米價(jià)格較長(zhǎng)時(shí)間處于低位運(yùn)行將進(jìn)一步提升飼料的毛利率空間。中長(zhǎng)期看好公司飼料業(yè)務(wù)的發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們認(rèn)為公司下半年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)維持較好發(fā)展態(tài)勢(shì),飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收和毛利均穩(wěn)步提升,2016年整體業(yè)績(jī)可期。預(yù)計(jì)公司16-18年收入增速分別為16%、14%和12%,凈利潤(rùn)增速分別為234.16%、2.94%和15.97%的預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)EPS分別為1.55、1.60和1.85元,目標(biāo)價(jià)31.00元,增持評(píng)級(jí)。